课题组还建议，对划转国有资本形成的现金收入可以分成两个组合进行投资运营，一个投资于无风险或者低风险资产，通过久期的配置增强收益，同时也可应对征缴需求；另一个则在给定风险容忍度前提下进行多资产、分散化配置，可以充分发挥社保基金会等承接主体的投资管理经验。此外，在国有资本划转、股权管理、投资运营方面，课题组还提出了具体政策建议。

随后，CF40成员、财政部金融司司长王毅，CF40特邀成员、中国人民银行研究局局长王信，CF40学术委员、安信证券首席经济学家高善文分别对该课题进行了评审发言。

王毅指出，国资划转社保基金后，更重要的是资金怎么管的问题。目前社保基金会管理着三大块资金，包括2万亿基本养老基金，将近1万亿受托管理的地方基本养老保险基金，以及承接划转的国有资本。“将来这三块是否需要单独核算、分账管理，这也是一个不可忽视的问题。”他说。

对于未来养老制度如何改革的问题，王毅指出，有四方面事情需要注意：首先是养老保障体系的三支柱问题。具体来看，第一支柱基本养老保险，目前做得不错，但第二支柱企业年金和职业年金，量不大，非国企积累的积极性不高；第三支柱个人储蓄性商业养老保险刚刚开始试点一点，各方对税收递延的期望过高。第二，省级调剂问题。第三，全国统筹的问题。第四，从长远来看，应对人口老龄化，除了养老制度完善，加快积累外，还需要提高劳动生产率、提升劳动者受教育年限、促进老年人力资源的利用等多视角统筹考量。

对于国资划拨社保基金，王信认为，国资划转的实施宜早不宜晚，尽早划转国有资本，可以降低企业缴费率，这对于降低企业成本，刺激经济增长是有好处的。但是划转毕竟才刚刚开始，落实的进度还有待观察。所以，要审慎跟踪评估国资划转政策效果，据此研究调整现行缴费率，否则大幅度降低缴费率，将加大养老体系的压力。

从国际经验来看，养老基金持股，对于改善持股公司的治理结构和经营绩效是很有帮助的。王信指出，中国目前还处于划拨的初步阶段，情况也比较复杂。他建议，在养老金支付压力比较大的地区，可以适当提高地方国企的国有资本划转比例，同时给予社保基金更大的参与公司治理的自主权，改善地方国企的公司治理，推动国企改革。或者引入专业的投资和管理团队，改善公司治理。“这些方面做的空间比较大，关键是在政策方面下更大的决心，采取更多的措施。”他说。

随后，高善文也对该课题进行了点评发言。

研讨会最后，课题负责人陈文辉做了总结发言。他指出，划转国资充实社保基金具有重大战略意义。我国人口老龄化进程正在不断加快，到2022年将迈入中度老龄化阶段，2035年将迈入重度老龄化阶段。老龄化社会的来临和由此产生的养老金缺口，是我们必须面对的灰犀牛事件。划转国有资本充实社保基金是应对这一风险的重要手段，并非简单的从“左口袋”挪到“右口袋”，完成股权划转只是第一步，更重要的是建立完善制度，尽快开展划转股权的管理、运营、处置、资金归集和再投资，这是一项非常紧迫的工作。

此外，社保基金承接国有股权，看起来是在分蛋糕，实质是在做大蛋糕。一方面，通过划转国有资本，实现国企股权多元化，改善了公司治理水平。社保基金是全民所有财产，作为财务投资者，投资回报的诉求将对管理层形成压力，促使企业经营更加聚焦盈利，从而提升业绩。另一方面，国有企业中也有不少优质资产，社保基金也将择优投资，帮助企业降杠杆，同时置换出资金布局新兴产业，推动转型升级。总的来说，划转国有资本充实社保基金，是推动国企混改的重要契机，只有做强做大国有企业，社保基金规模才能随之不断壮大，最终担负起弥补养老金缺口的历史重任。

来源：中国金融四十人论坛

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